一. 24小时交易的概述
24小时交易, 顾名思义就是指投资者在一天24小时中都可在金融市场进行金融产品的交易, 而不仅仅局限在原来各金融市场的正常交易时间. 随着金融市场的发展, 24小时交易的含义也逐渐扩展, 形成了以下几种形势的24小时交易范畴. 首先, 最初的24小时交易是指在跨时区的不同市场上所形成的连续交易状态, 也可以说是跨市场的相同品种金融产品的交易. 其次, 某个交易所不断扩展自己的交易时间, 对于本交易所上市的产品实现24小时不间断的交易状态. 再次, 不同的交易所形成联盟合作关系, 在交易所之间建立一个通用的交易平台, 各交易所的投资者都可以利用这个平台在不同时区的交易所交易各种金融产品, 这就形成了跨时区, 跨地区. 24小时连续不停的交易形式.
20世纪70年代末期以来, 西方国家兴起金融自由化的浪潮. 随着各国外汇.信贷及利率等方面管制的放松, 资本在国际间的流动日趋自由, 国际金融市场逐渐成为一个密切联系的整体市场. 全球几个主要金融市场都可以进行相同品种的金融交易, 由于时差的原因, 因伦敦, 纽约,东京和新加坡等国际金融中心组成的市场实现了24小时不间断的金融交易. 由于黄金交易的同质性, 黄金是较早实现24小时交易的金融产品. 国际五大黄金交易市场伦敦, 纽约, 苏黎世, 芝加哥和香港分别位于几大洲, 联合其他如法兰克福, 巴黎, 布鲁塞尔, 东京, 澳门, 曼谷和新加坡等十几个城市, 黄金就可以实现在各个时区连续24小时不间断的交易. 同样道理, 世界的几种主要货币也实现了24小时交易. 随着国际货币制度的改革和现代化通讯设备和电脑的大量运用, 使各个外汇市场的相互间联系更加紧密, 目前全球的外汇市场已在时空上联成一个国际货币制度的改革和现代化通讯设备和电脑的大量运用, 使各个外汇市场相互间联系更加紧密, 目前全球的外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场. 20世纪70年代起, 亚太地区外汇市场逐渐得到发展, 由于时差的关系, 世界各地的外汇市场的营业时间得以衔接, 如每天有东京, 香港等亚太地区的外汇开市, 在即将收盘时, 伦敦等欧洲的外汇市场开市了; 交易后不久, 纽约等美洲外汇市场也开市了; 在纽约外汇市场收盘后不久, 东京, 香港等外汇市场又开市了, 从而使外汇交易也可以24小时连续不断进行.
随着金融管制的放松, 国际债券市场和国际股票市场也迅速发展, 一些重要的股票市场(如美国的Nasdaq 和纽约证券交易所等) 纷纷向外国的公司开放, 允许国外公司的股票在其交易所上市交易. 此外, 一些国家也允许外国投资者参与本国股票市场上的股票交易, 如1986年10月伦敦证券交易所的改革使国外的银行, 非银行金融机构及证券公司可以直接进入英国股市进行交易(相当于中国的QFII制度). 虽然不同的市场还有不同的限制, 但这还是使得一些种类的证券及衍生产品跨市场, 跨国界, 跨时区的交易成为了可能. 在投资者和交易所的共同推动下, 24小时交易逐渐成为世界上各主要的证券或期货交易所发展的趋势.
二. 促使24小时交易形成的因素
(一) 24小时交易与电子网络技术
在电子科技手段和网络技术发展的推动下, 电子交易网络方兴未艾, 随着电子网络交易的逐渐盛行, 跨市场跨时区24小时的交易成为可能. 传统交易所的场内喊价交易方式受到电子通讯网络交易的巨大挑战. 因为传统的场内喊价交易时间不可能无限制的延长, 因此正常时间以外的交易时段必然要以电子网络交易为主, 同时也只有通过电子网络交易的方式, 才能吸引处于其他时区的投资者进入网上的24小时交易. 各大交易所都开始思考未来的发展策略, 以加强自身竞争力吸引市场参与者. 所以, 交易所纷纷推出各自的电子交易平台以满足投资者的电子交易需求. 同时, 交易所也着手修订原有的交易和结算制度以适应新的交易环境.
(二) 24小时交易与交易所竞争
24小时交易不仅仅是技术推动所形成的, 他同时也是各大交易所战略整合的必然结果. 进入20世纪90年代以来, 全球几个主要资本市场经历了重大变革. 国际金融市场的一体化进程促进了各交易所全球范围内的竞争. 各主要资本市场开始迅速整合其组织结构并提升自身的科技能力以加强未来之竞争能力. 交易所面临强大的转型和重新定位压力, 于是纷纷改为公司制并计划上市, 以便有足够的资本进行收购或与其他机构结盟, 在竞争日趋激烈的市场中占有一席之地. 而随着北欧若干交易所如瑞典斯德哥尔摩证交所进行改制为公司组织, 德国证交所也将相关证券及衍生品交易所合并, 香港, 新加坡, 澳洲也是不约而同的积极将国内证交所及期交所改为公司制并加以合并整合, 欧洲金融中心伦敦证交所亦在1999年7月底宣布改为公司制结构. 交易所的竞争因此也跨出了国界, 从此愈演愈烈. 在这样的环境下, 各国的交易所也纷纷结成不同的程度的联盟合作关系, 以拓展投资者群体并延长交易时间, 达到增强自身竞争力的目的. 交易所主要通过将产品跨交易所挂牌, 交易系统联网及搭建共同交易平台等的方式来扩大交易规模, 增加交易品种, 降低经营成本, 互通信息. 因此, 在交易所竞争的推动下, 不同市场的投资者得以在各市场24小时连续交易.
(三) 24小时交易与投资者需求
24小时交易不仅仅是交易所内部推动的结果, 也是投资者投资和避险需求的必然产物. 20世纪70年代起, 世界石油价格的变化频繁, 这给对石油较大的工业国家经济带来了很大的冲击, 随之也产生了石油期货和期权的交易, 此后衍生出了其他一些类型的能源类期货. 虽然这些金融产品为能源消费者带来了对冲风险的工具, 但也让这些衍生产品的投资者饱受价格剧烈变化之苦. 在布雷顿森林体系瓦解之后, 黄金开始非货币化, 世界黄金的价格也开始剧烈波动, 从1980年起, 每盎司黄金的年平均价格最高曾达到615美元. 一般也在300至400美元之间波动. 对很多期货投资者来说, 交易所正常的喊价交易时间结束了, 但他们的投资产品(例如石油, 黄金等) 的价格波动变化并没有停止, 在世界的其他市场这些产品的交易仍在继续; 而且在这期间发生的某些重大事件也可能对产品的价格产生巨大的影响(例如中东的战争或南美的政变等等). 次日开盘时, 投资者们可能会发现他们投资的产品在一夜之间发生了巨大的变化, 而他们无法回避这样的风险. 因此产生了24小时的, 跨时区的, 跨交易所的交易需求. 他们既可以通过这样的交易进行风险的规避, 又可以利用信息的优势进行套利. 随着计算机和电子通信技术的发展, 技术已经不成为问题, 世界的几大交易所都纷纷发展自己的电子交易平台并与其他交易所签订互联交易协议来实现24小时交易, 期望吸引这部分投资需求以提高自己的国际竞争力.
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